期貨日報

2024年，全球政治經濟局勢複雜多變，地區分化加劇。2025年，我國經濟發展將在“穩中求進”的總基調上，更加突出政策創新性與協調性，形成有力政策“組合拳”。展望2025年，期貨行業“扶優限劣”的監管是大勢所趨，馬太效應將更加明顯；交易所緊扣國家戰略需求與產業需求，開發綠色產品，助推低碳發展，品種體係將進一步豐富；期貨公司傳統經紀業務承壓，助推期貨業務加速轉型，以科技創新引領現代化產業體係建設成為必然趨勢；政策明確期貨市場改革方向和發展路徑，國際化程度不斷加深，期貨市場高質量發展將穩步推進；特朗普重返白宮，中美貿易摩擦進入2.0階段，出口壓力增大。

政策施力不休，商品市場分化

2024年全球經濟局勢風雲變幻，國內經濟發展麵臨諸多挑戰。在嚴峻的內外部環境下，國內推行逆周期政策，落實存量政策，加力推出增量政策，促進經濟穩中向好。

2025年，各項政策將全麵落地。經濟工作會更加注重政策的創新性和協調性，在堅持“穩中求進”的總基調上以進促穩、先立後破，以形成更加有力的政策“組合拳”。盡管政策利好大宗商品需求，但國內經濟基本麵恢複斜率緩和，美國製造業強勢複蘇概率偏低，大宗商品普漲格局難現，市場預計呈現結構性行情。

具體來看，有色金屬與貴金屬價格上行趨勢延續。在新能源產業迅猛發展和全球經濟調整的推動下，銅、鋰、鈷等有色金屬需求增加，價格將持續攀升，則在全球經濟不確定的背景下，避險屬性凸顯，價格穩步上揚。相較之下，黑色金屬麵臨更大壓力。受房地產市場的拖累，鋼材和石需求下滑，而原料端供應充足，階段性供大於求格局難以打破。受地緣政治、經濟增長和能源政策等因素的綜合影響，價格波動加劇。同時，化工行業持續釋放產能，市場競爭激烈，但部分高端化工產品因技術門檻較高，仍具備一定的需求與利潤空間。

行業監管趨嚴，馬太效應明顯

新“國九條”的頒布實施奠定了期貨市場穩慎有序發展的主基調，其提出探索適應中國發展階段的期貨監管製度和業務模式，明確加大對證券期貨違法犯罪的聯合打擊力度，完善對衍生品、融資融券等重點業務的監管製度。為了貫徹落實2024年4月頒布的新“國九條”，對期貨市場進行戰略部署，2024年9月30日，國務院辦公廳轉發證監會、國家發展改革委等七部門《關於加強監管防範風險促進期貨市場高質量發展的意見》（下稱《意見》）。《意見》形成了以行為監管和機構監管為主要抓手，以穿透式監管、全過程監管和協作監管為主要方式，全方位、立體化的期貨市場監管布局，並提出“三步走”的發展藍圖。兩大重磅文件的發布，說明涉及期貨市場的中央政府部門對促進期貨市場高質量發展形成了高度共識。

展望2025年，監管形勢趨嚴，“扶優限劣”的監管是大勢所趨，行業馬太效應將更加明顯。在監管趨嚴的背景下，期貨公司麵臨新一輪洗牌，未來更需要拚硬實力。麵對愈加激烈的競爭環境，期貨公司應該找準市場定位、順應時代變革、發展特色業務模式，以增強競爭力。此外，2024年監管措施和紀律懲戒數量大幅增加，進一步體現出“強本強基”“嚴監嚴管”的監管態勢。因此，期貨公司應該做好員工道德風險管理、強化高管人員管理職責。

緊扣國家戰略，豐富品種體係

得益於期貨和衍生品法的頒布實施，期貨市場品種快速擴容。2024年全年，新上市品種15個，包括3個期貨品種和12個期權品種。其中，鄭商所先後推出和期權、瓶片期貨和期權；上期所推出鉛、鎳、錫和期權；大商所推出、、期權，原木期貨和期權；廣期所推出多晶矽期貨和期權。期貨和期權品種體係進一步豐富，風險管理工具更加精細、靈活。截至2024年年底，我國上市期貨期權品種達到 146個。

展望2025年，期貨交易所將主動作為，緊扣國家戰略與產業需求，繼續推出各類期貨和期權產品。鄭商所積極籌備丙烯期貨和期權上市事宜，推動葵花籽油期貨上市，穩步推進雞肉、大蒜、馬鈴薯等農產品期貨研發，加大新型衍生品研發力度並拓展服務領域，助力產業轉型升級。廣期所致力於做精做細綠色發展品種板塊，推進鉑、鈀、氫氧化鋰等品種的研發工作，並且持續探索更多新能源品種，以滿足市場對綠色低碳金融產品的需求。此外，廣期所將穩步推進碳排放權、電力等戰略品種研究，持續推進能化指數、中證商品指數等創新型指數品種研發。大商所將結合品種特色優勢，推動農業、工業等領域相關期貨品種上市。上期所將加快推進鑄造鋁合金、液化天然氣、膠版印刷紙、瓦楞原紙等品種研發。各大期貨交易所緊緊圍繞“三步走”戰略，構建更為齊全的產品矩陣，更好地服務經濟高質量發展大局，並向世界一流交易所邁進。

期現高效結合，守牢“兩個底線”

期貨市場應實體經濟需要而生、伴實體經濟發展而長。

展望2025年，商品期貨市場將不斷貼合現貨市場與產業發展需求，服務實體經濟高質量發展。場內期貨功夫在場外，現貨企業應以現貨市場為基礎，積極運用期貨工具對衝風險和配置資源，打通產業鏈中的堵點和痛點，推動現貨與期貨的深度融合。期貨交易所和期貨公司則要放下身段接地氣，滿足現貨企業和實體經濟的避險需求和定價需求，提高服務實體經濟質效。

此外，“保險+期貨”模式經過多年發展，已然崛起為服務“三農”的核心金融創新力量。截至目前，“保險+期貨”落地31個省市自治區，覆蓋21個涉農品種，保障價值2000多億元，惠及農戶超740萬戶次。然而，快速發展的背後，短板也逐漸顯現，如業務粗放、服務質量和效率參差不齊、可持續性差等問題，還受到資金、技術、市場等多方麵製約。2024年12月，中期協發布實施《期貨公司“保險+期貨”業務規則（試行）》，緊扣強化監管、防控風險、推動高質量發展主線，嚴禁保底賠付、虛假承攬、資金空轉與利益輸送，明確期貨公司主體責任，設立自律檢查機製，助力科學判定複雜期權交易，同時強調發揮期貨和衍生品服務“三農”功能，倡導共同可持續理念以提升服務質量。未來，“保險+期貨”將進一步優化業務模式，深入田間地頭，為期貨市場服務實體經濟、促進高質量發展再添助力。

國際市場風雲變幻，“黑天鵝”“灰犀牛”事件頻發，防範化解突發事件和重大金融風險關乎經濟高質量發展。期貨市場應趁勢而為，做到強監管、防風險，守牢“兩個底線”，即牢牢守住整個宏觀經濟和實體經濟的係統性風險的底線，守住期貨市場和期貨行業本身的係統性風險的底線。

經紀業務承壓，公司加速轉型

2024年，國內期貨交易所先後宣布交割和套期保值手續費減免。依靠單一經紀業務生存已經成為過去式，期貨公司收入多元化成為發展趨勢，期貨行業需要更多的創新業務來提升競爭力。

展望2025年，受收入結構改變影響，期貨公司業務轉型勢必加速。一方麵，傳統業務促使數字化服務升級，公司同質化產品將通過數字化手段實現差異化輸出；另一方麵，境外業務、子公司業務備受關注，資管業務與風險管理業務成為多元化收入的主要來源，期貨公司要在聚焦主業的基礎上積極增加業務牌照，為滿足客戶需求提供多樣化服務。

資管業務方麵，深耕大類資產配置，打造以衍生品為重點、杠杆和對衝為特色的資產管理產品和策略體係，整合優秀的投資能力和靈活的資金渠道，在固收+、量化選股、資產配置等細分領域做出特色，充實財富管理功能，通過資管業務創新，為客戶提供多元化的資產管理產品。

風險管理業務方麵，期貨公司要突出主責主業，創新風險管理子公司服務形式，加快推進場外衍生品、期現業務、合作套保、做市等業務，明確適合自身發展之路。

推動綠色發展，助力“雙碳”戰略

2024年，中共中央、國務院印發《關於加快經濟社會發展全麵綠色轉型的意見》。中央層麵首次對加快經濟社會發展全麵綠色轉型進行係統部署，為綠色低碳轉型再添助力。期貨市場通過優化現有工具和機製，完善綠色金融激勵約束機製，推動綠色生產力提升，助力“雙碳”戰略實現。這一年，期貨市場深入挖掘實體經濟風險管理需求，尤其是在保障重要產業鏈和供應鏈安全方麵，發揮了關鍵作用。此外，期貨市場的價格發現和風險管理功能，有助於形成合理的綠色項目定價機製，從而吸引更多投資者進入綠色金融領域。

展望2025年，期貨市場將在綠色轉型和低碳發展中繼續扮演重要角色。隨著綠色金融政策的逐步實施，期貨市場將更加注重引導社會資本向綠色低碳產業流動。通過加強金融服務能力，期貨市場將持續對中小企業、供應鏈韌性與安全、現代農業和綠色低碳發展提供支持。未來，期貨市場不僅是風險管理的平台，還將成為推動綠色低碳產業供應鏈發展和構建綠色低碳循環經濟體係的重要力量。

加快數字化建設，提高服務質效

2024年，科技金融蓬勃發展。七部門聯合印發《關於紮實做好科技金融大文章的工作方案》，為科技金融注入新動力。目前，期貨交易所已經邁入金融科技+監管科技的新軌道，期貨公司也在不斷推進數字化轉型，提高業務差異性。

展望2025年，期貨市場各類經營主體將加快數字化轉型與金融科技應用落地速度，積極提高期貨和衍生品服務質效。此外，期貨市場培育的數字科學技術外溢到現貨市場，有助於帶動商品現貨市場優化升級。數字化轉型與金融科技的深度融合不斷推動期貨市場和現貨市場一體化發展。通過技術手段，二者之間的信息壁壘逐漸被打破，聯動更加緊密。期貨公司作為期貨市場的核心參與者，要不斷推動金融科技與數字化改革。

短期來看，期貨公司應以提高效率和優化客戶體驗為重點，強化現有業務流程的數字化和自動化。中期來看，期貨公司應聚焦大數據、人工智能等新興技術的深度應用和探索，提升運營效率、優化客戶體驗、降低運營成本、提高交易安全性。此外，借鑒互聯網公司經驗，利用大數據和人工智能技術進行深度客戶行為分析，實現精準營銷。長期來看，應積極探索前沿金融科技，並將其轉化為業務生產力，進而提高行業競爭力。

國際化程度加深，對外開放提速

2024年，我國期貨市場開放取得顯著進展。截至目前，大商所11個期貨和期權品種引入境外交易者；上期所6個品種直接對境外交易者開放，16個品種引入合格境外投資者，參與者遍布30多個國家和地區，境外客戶、QFII（合格境外機構投資者）數量雙增；中金所對標學習，推進股指、國債期貨開放研究，服務外資並探索所際合作。南華期貨、廣發期貨等公司積極拓展境外業務，也成為期貨行業的一大亮點。《關於加強監管防範風險促進期貨市場高質量發展的意見》提到，穩步推進期貨市場對外開放。持續擴大高水平製度型開放，要求有序推動符合條件的商品期貨期權品種納入對外開放品種範圍，允許合格境外投資者參與更多商品期貨期權品種交易；研究股指期貨、國債期貨納入特定品種對外開放；支持境內外期貨交易所深化產品和業務合作，允許境外期貨交易所推出更多掛鉤境內期貨價格的金融產品；加大國際市場開發培育力度，吸引更多境外產業企業參與境內期貨交易。強化開放環境下監管能力建設，包括進一步發揮中國期貨市場監控中心功能，夯實大數據基礎，增強數據挖掘和分析能力，向數字化、智能化、實時響應轉型，大力提升開放環境下期貨市場運行監測水平。

展望2025年，期貨市場對外開放將大步邁進，期貨公司國際化服務升級。證監會將以高水平的製度型開放為導向，多維度推進開放：暢通境外融資，拓寬境外企業境內融資渠道，降低成本，推動資本雙向流動；優化滬深港通等機製，便利境內外投資者互市，提升國際化程度與資源配置效率；深化債券期貨市場開放，引入境外投資者，提升我國相關市場定價權與影響力；強化跨境監管合作，攜手境外監管機構應對跨境金融風險，維護全球市場穩定；借助惠港措施，深化內地與香港金融合作，發揮香港優勢，促進兩地協同，提升香港金融地位，推動中國資本市場深度融入全球。麵對複雜多變的外部環境，以高水平開放推進國內改革。

貿易摩擦升級，出口壓力增大

2024年，國際貿易舞台波詭雲譎。中美貿易摩擦成為焦點，美國貿易保護主義大行其道，對中國電動汽車、高科技產品加征關稅。加拿大、歐洲也對華加征關稅，增加中國出口企業壓力。不過，借此機會，中國進口渠道更加多元，、豬肉等供應結構優化。

展望2025年，全球貿易格局在複雜因素交織下將加速重塑。特朗普上台後，貿易摩擦預計升級。中國需擴大內需，穩經濟、保地位，出口企業備好預案。同時，警惕歐美貿易保護，要拓展多元貿易夥伴，降低對歐美的依賴性。美國油氣政策持續影響市場，產量預計上升，而需求受擾，價格走向難測。黃金市場仍有機會。全球政治經濟風險難消，黃金避險保值優勢長存，預計價格震蕩上行。

注重期市改革，推進高質量發展

2024年對期貨市場而言，是具有裏程碑意義的一年，政策引領、市場發展和行業變革等方麵都取得了顯著進展。先有新“國九條”發布，從頂層設計層麵明確期貨市場改革方向和發展路徑，後有七部門《意見》落地，為期貨市場高質量發展指明方向。

期貨和衍生品法已於2022年頒布實施，展望2025年，與期貨和衍生品法配套的管理辦法有望全麵出台，各業務條線也會出台專項業務政策，整體的業務邊界會越來越清晰。隨著各項政策的出台，業務操作的規範性和有效性得到強化，有助於提升市場的透明度和公信力，為市場的健康發展奠定基礎。此外，經濟溫和修複，國家愈加重視期貨市場。基差貿易、期現結合等業務直擊企業精細化、個性化風控痛點，市場呼聲極高，對專業服務的要求也水漲船高。此外，期貨行業生態將進一步優化，各市場主體之間的協同合作將更加緊密。期貨公司、交易所等將形成更加完善的服務鏈條，共同為實體經濟服務。（作者：北京工商大學證券期貨研究所 胡俞越 張忠鵬 李維）