本文源自：期貨日報

1月3日，國內天膠和期貨雙雙出現大幅回調行情。

截至當日下午收盤，天然期貨主力合約RU2505收跌4.86%，至16840元/噸；20號膠期貨主力合約NR2503收跌4.36%，至14155元/噸。期貨則相對抗跌，主力合約BR2502收漲1.06%，至13305元/噸。

利空因素釋放

對於天膠和20號膠期貨的雙雙大跌，國投期貨橡膠分析師胡華釺認為是基本麵利空釋放所致。從基本麵看，需求走弱，國內輪胎開工率下滑，輪胎產成品庫存繼續回升。同時，成本不斷下降。隨著泰國降雨天氣改善，市場情緒快速降溫，泰國原料市場價格”跌跌不休”。此外，價格相對估值偏高。天膠、20號膠、合成橡膠期貨價差處於較高水平，存在估值修複需求。

中信期貨研究員李青認為，天膠市場的利空早在去年12月中旬泰國洪水交易結束後就開始堆積。泰國南部天氣改善後上量顯著，供應增量預期偏強。“去年年底以來，市場對泰國減產的預期分歧越來越大，從高價原料刺激出的割膠積極性來看，隨著泰國橡膠出口量同比顯著增加，去年泰國出現小幅增產的可能性更大。這與此前市場最核心的交易邏輯，即泰國減產形成了明顯的衝突。因此，膠價出現劇烈波動是正常現象。”她說。

基本麵壓力依舊存在

李青介紹，泰國原料價格自去年12月下旬以來快速下跌。雖然杯膠價格相對抗跌，但從季節性看，一季度杯膠通常易漲難跌，主要原因是泰國東北部逐步進入停割期後，杯膠產量將下滑。

“不過，去年12月以來，現貨原料價格明顯滯後於橡膠盤麵變化。進入今年一季度，隨著上遊產量逐步減少，盤麵會逐漸由原料定價轉變成庫存定價。”她說。

庫存表現上，剔除去年國儲拋儲橡膠的量，市場預期累庫量比往年同期更高。

需求端，由於今年春節時間較早，下遊輪胎廠通常會在節前有一輪備貨。不過，隨著近兩周橡膠價格快速下跌，市場對膠價的預期偏空，疊加個別輪胎廠今年1—2月出口訂單同比減少，需求端很難對膠價形成支撐。

胡華釺表示，總體來看，供應的季節性利多無法抵消需求走弱和庫存回升的利空，天膠和20號膠價格依舊承壓。從供應看，1月國內外天然橡膠供應壓力逐漸減緩，我國海南天膠產區逐漸進入停割期，隨後越南產區和泰國北方產區也將進入減產期。從需求看，國內春節長假臨近，輪胎企業安排放假，輪胎開工率將出現季節性回落。從庫存看，隨著我國天然橡膠進口繼續增加，國內天然橡膠現貨市場處於累庫過程中。

合成橡膠相對抗跌

在胡華釺看來，近期合成橡膠期貨之所以抗跌，主要是因為成本支撐增強。近期，合成橡膠上遊丁二烯基本麵較強，價格處於回升趨勢中。由於歐美寒潮天氣來臨，冬季取暖需求旺盛，加之地緣局勢依然緊張，國際和天然氣價格不斷走強。同時，合成橡膠行業再度陷入虧損，供應壓力預期減弱，加上估值明顯偏低，替代需求有比較優勢。

李青也認為，合成橡膠價格相對抗跌的原因是成本支撐。近期國外丁二烯價格上行，對國內丁二烯價格形成一定支撐，且短期有裝置推遲重啟計劃，整體供應依舊偏緊。不過，往後看，山東新產能貨源持續外銷將補充現貨市場供應，月底部分船貨仍有到港計劃，供應支撐相對有限。從需求看看，根據季節性變化，春節前下遊整體開工逐步降低，丁二烯需求支撐或持續減弱，價格難以持續上行，整體預計趨穩。因此，對合成橡膠期貨來說，價格預計以區間震蕩為主。